【轰鸣】第23期丨奇瑞混改资方布景不透明混改不完全新股东不是最优选 奇瑞混改新股东

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本期策划、主持人 / 搜狐汽车 陈婷婷

【本期要点】

1、资金饥渴只是表象，革新体制是奇瑞混改的主因。

2、与格力混改相比，奇瑞混改的特点是不够透明。

3、奇瑞混改最大的不确定性在于，新股东是一个看似强大但不知道背后是谁的基金。

4、改革不可一蹴而就，奇瑞混改或许可以先从一些显性的、难度较低的地方着手。

【本期嘉宾】

赛意企业研究所研究部主任 唐大杰

车壹传媒联合创始人/总编辑 杨小林

AutoVisioner车瞳创始人 肖波

编者按 | 160 年前，马克思在《资本论》中写到：“假如必须等待积累去使某个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，通过股份公司转瞬间就把这件事完成了。”足见有效的资本组织形式可以促进生产力的提高，而正如本次沙龙中讨论的那样，“奇瑞当下的生产关系已经束缚生产力的发展，现有体制无法激活创新力”，也正因如此奇瑞方正极力推动此次所有制改革，从2018年9月至2019年12月5日摘牌，等待时间已经超过一年。

然而，剖开层层面纱却发现，奇瑞混改并不简单有太多疑团。新投资方身份不明，背后很可能是另一地方国有资产。有观点认为，奇瑞的这次改革并没有实现市场化，甚至都不可算作真正意义上的“混改”。

到底应如何看待奇瑞混改，是什么力量驱动这次改革？青岛五道口（基金）又能为奇瑞带来什么？本期视频中，嘉宾们围绕这样一些问题进行了讨论。本期嘉宾不仅有汽车圈内人士，同时还邀请到金融领域专家，我们大家都希望以更为广阔的视野，从内、外部不同视角来解读奇瑞改革。

一、和格力股改大不同 奇瑞股改方案太不透明

12月5日，长江股权交易所发布公告称，奇瑞股改项目最终青岛五道口新能源汽车产业基金（有限合伙）成功摘牌，累计对奇瑞控股和奇瑞股份投资144.5亿元，青岛五道口因此成为奇瑞汽车以及奇瑞控股集团的第一大股东。在奇瑞汽车直接和间接持股比例累计达51%。

资料显示，青岛五道口成立于2019年8月，是为参与奇瑞增资扩股项目专门设立的基金主体，注册地位于山东省青岛市即墨区的青岛汽车产业新城，主营业务为投资与资产管理、投资咨询等，第一大股东为2014年成立的北京五道口投资基金管理有限公司，法人代表为周建民。

除此之外，再无更多信息。

而相比之下，在奇瑞发布公告的两天前，另一家国企——格力电器公开的混改方案则清晰得多。12月2日晚，格力电器发布公告称，格力集团与高瓴资本旗下公司珠海明骏签署格力电器股份转让协议，后者以416.6亿元收购格力电器15%股权，成为格力电器新任大股东。而与此同时，格力电器还披露了股份改制后各股东的资本构成，以董明珠为代表的格力电器原有管理层，通过层层的控股链条影响格力电器的决策权，在关键事务上拥有“一票否决权”。

主持人：公开的信息来看，奇瑞的这次改制有哪些特点？能触及到奇瑞发展中的根本问题吗？

唐大杰：现在热议比较多的是格力混改，对比来看，奇瑞混改最大问题是不够透明。交易所摘牌已经尘埃落定，然而很多信息我们还只能进行揣测，比如大股东青岛五道口（基金）的背景是什么？这次改制能不能为奇瑞带来市场化改进？由于它的不透明还看不到奇瑞改制能不能触及根基。公开信息来看，奇瑞这次只能说是戴了一个混改的帽子，并没有达到混改的真实意图。

十八大以后国企进行市场化改革，几个重要方向是管理团队市场化比如引入职业经理人机制，市场激励机制，和国际接轨以及股权多元化等。

杨小林：大家为什么觉得奇瑞混改不透明？因为说不清五道口基金背后是谁，金主随时可能发生明显的变化。当然有的基金控股的企业发展得也很好，比如博世就是慈善基金控制的百年企业，是因为它的制度体系设计得很好，但有的企业很难说。

我个人觉得奇瑞股改，如果被非公有制企业哪怕是像李书福这样有企业家精神的人收购，都会比一个看似很强大但是不知道背后是谁，今天姓周明天可能姓李的基金，风险性会更小一些，奇瑞混改最大的不确定性正在于此。

肖波：总结下来，这件事情整个是相对模糊的，也就是说芜湖当地政府对这件事情的决策，让大家觉得有很多猜疑之处，这是此次改制中很大的问题。

唐大杰：奇瑞是地方政府主导的企业，所以整一个完整的过程当中表现出来的面象非常的不一样。这次改革为什么没有引进国际大资本或者国内的热资本？这是很说明问题的，恐怕那些人才会知道这后面到底是什么原因，我们只是在雾里看花。

主持人：以您的经验来看，可能的原因会是什么？

唐大杰：第一位应该是地方利益，芜湖政府要留住这个企业；第二是投资方也在看企业动向，比如奇瑞混改选在这个时间点，可能适合集团内某位灵魂人物甚至是董事长的变更有关，再深的推测还要等更多消息。

主持人：能否通过股权变更进行推测？

唐大杰：新的股改能不能触及原有体制，改善市场化，要看引入什么样的战略投资者，对加强市场机制是不是有帮助。青岛五道口基金到底在市场化上是不是经验比较丰富，现在是不确定的，就这样的一个问题来猜测，引入青岛五道口可能不是一个最优选择。

杨小林：股权发生变革之后，怎样构建一套真正的现代化企业制度、管理架构，这个事情目前为止还没有正真获得答案。股权结构改变后奇瑞并没有公布后续的相关安排。大家知道格力的管理其实一直很市场化，但是奇瑞还没有做到市场化管理，回到龙头地位这一步很关键。否则即便换了资产监管人，运营管理方式和高管团队不发生新的变化，还是不敢抱有更高的期待。

从唐老师的解读，我们会发现奇瑞股改只走了半步，其实步子（可以）迈得再大一点，比如在管理层架构上设立更市场化的机制，战略投资者引入方面可以再开放一些，现在看五道口基金还是一个政府背景，只是从芜湖换到青岛。之前政府直接持有，现在变成以政府背景的地方基金控股，这个感觉好像在一个东西上面蒙了一层纱而已，背后还是国资。严格意义上它算不算混合所有制改革还要打一个问号。

主持人：现在奇瑞方有个先决条件，要求资方没有一点造车背景，汽车产业相关投资也不可以。

杨小林：我个人觉得理性上这个要求是能够理解的，为什么？首先避免同行竞争，防止其他车企拿一百多个亿买奇瑞，然后再把奇瑞品牌废掉。这个情况在其他案例中是发生过的，同行以并购的方式消灭对手，在最不值钱的时候抄底。其次，奇瑞在给现有管理团队争取空间，希望投资人不要过多干涉，在经营上相对保持一定的主导权和自主权。奇瑞和格力空调不一样，董明珠把格力空调经营得非常成功，金主只是想赚钱并不想参与管理，而奇瑞管得不够好，投资人可能想参与管理。

唐大杰：人选或者经营方面的高管人选通常是在董事会层面上来做的，现在的变动还只是股东会层面上。还没办法谈这样的一个问题。

主持人：目前股东双方的争议点会有哪些？

唐大杰：第一，原有大股东也就是地方政府肯定不愿意放弃税源和就业。一年几百亿的销售额几十亿的税，几百亿的产业链，但是恰恰进来的是一个异地的公司，这个异地公司可能会影响整个布局，比如青岛那边有一个基地等待着奇瑞去投，那么这是股东之间的天生矛盾。

第二、原有大股东难道还能有一票否决权吗？我觉得不一定。别说新资方是第一大股东，就算是二股东都不会同意。所以我猜测这一票否决权可能并不存在，现在最大的顾虑是税和就业的问题，最近政治局经济工作会议定了明年的基调还是“六稳”，稳就业、保民生，未来经济新常态里面的大事。

肖波：我觉得股改也好混改也好，这算是破局之始。为什么要求投资人没有汽车背景，这涉及到奇瑞汽车的历史问题，奇瑞和一汽、上汽历史上曾有渊源，限制投资人有汽车背景和这些历史问题有关。

主持人：接下来，奇瑞会面临怎样的未来？

唐大杰：要说奇瑞的未来，我还是看不清，不敢展望。现代公司的治理很重要的标志是一定要透明，更何况国有企业。没有透明的话，公众不知道，长期资金市场不知道，消费者也不知道，怎么给人带来信心？

杨小林：奇瑞的未来我也看不太清，我从05年入行就在关注奇瑞，到现在15年了。业内称奇瑞为黄埔军校，这是一种夸奖但也是贬损，它说明奇瑞留不住人才。新的股权环境下怎么样留住人才，怎么样吸引更优秀的人才加入，这样的一个问题非常现实和紧迫。

肖波：确实是看不清。优势和劣势都很明显，一个关键词就是协调，股东之间如何协调平衡各自的利益是奇瑞当下面临的最大问题。

二、奇瑞为何进行混改 背后的动机是什么？

近两年奇瑞对旗下业务进行了多次整合，2017年底和2018年初先后出售了观致和凯翼的控股权。而根据奇瑞公布的最新一期财务数据，截至今年6月30日，奇瑞控股的资产总额为744.729亿元，负债总额达到553.489亿元，资产负债率为74.32%，奇瑞股份资产负债率也已达到74%。因此，有观点认为，奇瑞已经陷入深深的债务危机，而这也是奇瑞进行本次混改的重要原因。

主持人：奇瑞发起这次改革的原因是什么？

肖波：明面上看，很多人会认为奇瑞混改是因为缺资金，我个人认为不是这样的。这是一个先有鸡还是先有蛋的问题，奇瑞到底是因为运营和营销上有问题导致负债，还是因为缺少资金无法保证营销和运营资金投入？这是接下来奇瑞必须要想清楚的，因为这关系到混改以后奇瑞汽车的战略布局，是延续原来的方法还是要锐意创新？

主持人：业内认为是资金需求，是因为近两年奇瑞的财务审计结果显示，它的负债率已达到75%。这个数字是否能说明奇瑞已经陷入资金危机？

唐大杰：资产负债率每个行业不同，如果企业现金流正常，负债率高是不怕的，重点要看是短期负债还是长期负债。短期负债在某一时间还债点比较密集的话，那么对现金流的要求会比较高，所以不能简单说70%是一个很严重的负债率，也不能说明奇瑞寻求混改的目的就是资金。

实际上奇瑞股改最应该关心的问题是，公司的控制权要不要由控股者接替，通过管理者入股的方式能不能激活国有企业的管理？

杨小林：我同意唐老师的观点，根源上还得问股改背后的驱动力是什么。

表面上看奇瑞这两年基本小盈利大亏损，缺钱只是现象，本质是整个经营管理出了问题，有时这种问题并不是现有团队而是机制导致的，包括当地政府的一些意志。

尹同跃之前跟媒体说过，奇瑞就是一只能下蛋的老母鸡，是当地的孵化器，这么多年奇瑞铺了很多摊子，不光造车，还造船、农机、工业机器人，还做地产，甚至早年卖过红酒，还有很多我们不知道的，奇瑞是芜湖当地多元化产业的先行示范企业。它在发展过程中除了聚焦主业造车之外，还承担着很多社会责任。在这样的一个过程中肯定有赚的买卖就有赔的买卖，加在一起就会出现经营的情况。如果单纯说像聚焦主业的企业，奇瑞应该发展相当的好。

奇瑞的资金投到了哪里？奇瑞是一个技术主导性的企业。奇瑞的研发专利是本土汽车企业里最多的，拥有国内甚至国际一流的研发基础设施和设备，有亚洲最大的碰撞中心、最好的NVH实验室、风洞实验室，研发团队整体来说非常好的。

这些冰山下面的事奇瑞做了很多，问题在于冰山上面的事情做不好，比如营销、品牌，奇瑞这么多年没有打造出有质感的品牌。在品牌建设上不如非公有制企业吉利、长城体制灵活。比如做营销首先要考虑怎么监管效果？投钱后会不会导致国有资产流失？最终因怕承担责任而不敢做，逐渐和业内拉开差距。

也就是说，奇瑞的负债并非全部来源于本身，很大程度上是现有体制导致的结果，背负奇瑞控股集团其他子公司的拖累，和作为地方国企承担的很多社会责任。

肖波：我和奇瑞搞技术的人也聊过，他们不是没有做过技术营销，但是每一代爆款产品出来后，下一代产品就不再延续原有的基因。这么多年奇瑞一直在搞研发，但是研发中也存在一些问题，奇&E